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中国中铁:业务结构多元化成效渐显 买入评级

  17年归母净利润增长28%,利润率稳步提升公司17年实现营业收入6933.7亿元,同比增长7.8%;实现归母净利润160.7亿元,同比增长28.4%,业绩增速超出市场预期,预计主要由于:1)资源板块大幅扭亏,中铁资源17年盈利6.3亿,16年亏损28.6亿;2)订单加速转化为收入。公司毛利率和净利率分别为9.4%/2.1%,较16年分别提升0.79pct/0.07pct,呈稳步增长趋势。公司期间费用率为5.3%,提升0.3pct。公司经营现金流净额331.7亿元,同比下滑39.1%。公司预计18年实现营业收入约6700亿元(同比下滑2%),毛利率为9.85%。公司17年计提92.5亿资产减值损失,同比增加53.7亿,主要是对公司应收账款和预付账款分别计提29.0和60.1亿元减值。公司资产负债率为79.89%,较16年下降0.34pct,负债情况有所改善。2hC正定网站目录

  基建主业维持较高增速,多元化业务发展增厚毛利公司17年基建/房地产/工程设备/设计咨询/其他收入分别为5965.8/303.5/136.3/129.7亿元,同比分别+8%/-7%/+11%/+12%/+43%。2hC正定网站目录

  基建业务维持较高增速,带动工程设备和设计咨询增长较快。矿产资源、交通项目投资运营等其他业务发展良好,收入增速较快。上述业务毛利分别为431.3/74.3/29.4/39.7/73.2亿元,同比分别+19%/-14%/+7%/+10%/+100%,占比66.7%/11.5%/4.5%/6%/11.3%。公司多元化业务发展逐步推进,非基建业务对毛利贡献呈上升趋势,有望提高盈利能力增厚公司业绩。2hC正定网站目录

  公司在手订单充足,支撑未来业绩持续增长公司17年新签订单1.56万亿元,同比增长26%;在手订单2.57万亿,对应17年收入比为3.73,未来业绩保障度高。其中,基建/勘察设计/工程设备分别为13552.8/216.9/326.8亿元,同比分别增长38%/39%/25%。基建业务保持较高增速主要受益于新型城镇化等政策推动,其中,公路业务订单占比25%(同比增长87.6%),市政业务订单57.1%(同比增长30.9%),二者订单增速高于基建整体增速且毛利率较高,有望带动业务持续增长,提高综合毛利率。公司计划18年新签订单1.48万亿。2hC正定网站目录

  盈利预测与投资评级盈利预测基本假设如下:(1)营收:17年新签订单1.56万亿元,同比增长26%,在手订单收入比(对应17年收入)为3.73,未来收入有望保持稳健增长;(2)毛利率:公司多元化业务毛利率高于传统基建业务,毛利占比从15年的28%提升到17年33.3%,未来高毛利率业务占比有望继续提升,进而推动综合毛利率提升;(3)期间费用率:17年费用率为5.3%,公司目前处于业务扩张期,前期费用投入较多,未来期间费用率或有所上升。公司传统主业保持稳定增长且多元化业务增速较快,有助于发挥业务协同效应、提高盈利能力。在国改背景下,公司加快转型升级步伐,完成工业板块重组与中铁二局资产置换上市,实施设计板块子公司混合所有制改革暨员工持股试点,有望进一步提高经营效率。我们预计18-20年公司归母净利润分别为181.6/203.7/224.7亿元,对应EPS分别为0.80/0.89/0.98元,按最新收盘价计算对应18年PE为9倍,维持“买入”评级。2hC正定网站目录

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